关税冲击落地，A股重回上行！短期“筹码底”已到

中信证券:4—5月或以科技行情的交易型机会为主

整体而言，建议聚焦在特朗普所面临的约束而不是揣测其目的，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，在各种约束下，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域的概率不大。预计4月国内的政策应对以预防和试点为主，而年中将迎来政策规模的扩容，在中央汇金等主体稳定市场的坚定决心下，A股短期的“筹码底”已经见到，4—5月可能以科技主题型行情的交易型机会为主，而基本面预期或在三季度稳定下来，届时消费、先进制造和周期当中的核心资产将明显占优，出现2021年以来最重要的一次风格切换。

华泰证券:震荡期的决策及破局点

上周关税风险的集中计提及后续的超跌反弹行情构成了市场运行的底色，当前第一阶段的超跌反弹行情或已接近尾声，考虑到投资者情绪释放或较为充分、逆势资金力量足、逆周期政策预期强，当前市场下行风险降低、或进入震荡期。震荡期市场风险偏好仍会面临来自关税政策、财报披露及经济数据的检验，而A股重拾涨势的催化剂或在于低于预期的关税政策实施、积极有为的内需对冲政策或提振信心的产业周期再启。配置上，震荡期内红利资产或仍相对占优，此外关注消费及制造板块中景气改善的内需品种。

申万宏源:战术磨底，战略乐观

关税的基本面影响逐步显现，政策对冲势在必行。中美关税对弈，后续某些情景下的业绩静态影响仍可能更大。能够凝聚市场共识的主线仍需等待，市场转向进攻时机未到。“平准基金横空出世”，长期资金承接悲观筹码，加速出清悲观预期。A股资金负循环问题已基本排除，后续磨底进程同样向下有底。战略上要保持乐观，低位区域要敢于定价长期积极因素。磨底阶段，反击资产、对冲资产、防御资产仍占优。中期A股重拾上行趋势，大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济。

招商证券:关税冲击落地，A股重回上行

关税冲击后A股重回上行周期。今年四月下旬将会召开中央政治局会议讨论经济，面对当前外部冲击加大的环境下，料后续或有更多的增量政策出台，其中消费政策有望进一步加力，地产方面或进一步加大因城施策力度、加力实施城中村改造等，民生政策方面，或包括实施全国性生育补贴、进一步稳就业等。美国所谓“对等关税”落地以来，美元指数短暂回升后加速回落，美债收益率快速飙升，间接缓解人民币汇率压力，提升人民币资产对外资的吸引力，这已经在A股市场上有所体现。近期相关部门迅速出手稳定市场，从中央、集团、省市三个维度呵护市场；4月12日美国对电子产品进口大幅豁免，市场有望峰回路转。

兴业证券:东稳西荡，以我为主

4月8日以来，在关税“黑天鹅”剧烈冲击后，全球市场逐步进入到一个“喘息”、消化阶段。中长期看，当前无论是所处的内外部环境、潜在增量政策储备，还是适应了上一轮贸易冲突后的出口结构优化，以及市场在心理上做好的准备，尤其是以DeepSeek为代表的科技突破对于信心的强化，相比2018年骤然遭遇贸易战，本轮对于外部不确定性的应对将更加具备信心和底气，市场也将更加“以我为主”。后续一方面，内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜。

民生证券:旧秩序的瓦解与新秩序的构建

当信用的坍塌发生在最底层资产，黄金逐渐替代美元开始计价一切资产，并成为本轮美国制造的危机最好的指示牌。往后看，美元秩序逐渐瓦解，然而美元的走弱并不意味着所有美元计价的资产都将占优，美股可能会承压，相较之下中国资产反而因为去全球化与去金融化更为彻底而存在韧性。回到A股，关税冲突的影响将分为三个阶段，而不同阶段市场的关注点也可能存在不同。旧秩序的瓦解和新秩序的构建是未来资本市场全新的命题，这应该是全市场脱离思维定式并仰望星空的开始，建议配置上跳过第一阶段的政策博弈阶段，直接考虑第二阶段以后，即中国需求重新构建的受益方向。

长江证券:逆风而行

复盘2018年第一次关税落地时的市场表现，可以看到自主可控、逆周期、稳定类的红利板块能够在关税冲击带来的市场波动中保持相对稳定和优势，如军工、保险、电信、银行等自主可控及稳定红利行业表现较好。考虑到目前A股、港股和美股市场均已大幅调整，短期情绪达到较低的位置，预计短期市场或出现阶段性反弹。未来市场风险偏好的提升需等待国内外政策的变化，一是美国债券和股市流动性问题或倒逼美联储释放更多流动性；二是国内出口数据若出现较大变化，或需更多货币财政政策支持；三是贸易关系的变化。在宏观扰动下，把握布局产业趋势的窗口期，重点关注恒生科技指数和AI+方向。

国投证券:坑底明确！爬坑关键词是半导体

在本周周一市场大跌后，风险偏好开始逐步修复，并且对边际利空钝化，“坑底”已经基本明确，后续是跟踪评估爬出坑口的过程。一个基本原则是，要相信中美新一轮政策博弈可以看到国内反制在前，但也要相信对冲在后，只要不是全球大衰退，国内对冲政策对于大盘指数的积极定价就值得期待。本轮爬坑核心特征依然是风险偏好的修复，关键词是科技型内需，以半导体和科创50指数为核心的科技科创更占优，“半导体是下一个汽车”是最值得期待的产业叙事。从阶段性特征来看，眼下科技板块在本轮修复过程中也出现明显分化，依靠海外产业链或者美股映射的领域相对跑输，而内需敞口更大且有国产替代和自主可控逻辑的相对占优，典型的就是半导体领域以及军工板块。

信达证券:杀估值后可能没有杀盈利了

大多情况下，较大的利空冲击往往会带来先杀估值再杀盈利，持续过程较长。但此次关税冲击出现在牛市初期，市场整体估值位置较低，因此对指数的冲击可能是一次性的杀估值。历史上类似的案例有2013年年中和2020年初。当下的关税冲击是较大的黑天鹅，但由于出现在牛市初期，市场估值位置较低，对指数冲击可能已经完成，后续即使有盈利的冲击，指数受影响也会较小。不过对行业的影响还会继续，建议季度内配置偏价值，寻找价值中可以进攻的方向:价值主题、稳增长政策变化、国产替代。

华安证券:成长科技仍难成为主线所在

关税税率超60%后边际影响减弱，同时国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，在中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨。当前市场上涨的主要动能在于关税风险利空消化后对宏观政策的期待提升。4月底前后的中央政治局会议定调和政策安排，将是观察市场变化的重要时间窗口，在此之前预计市场将延续震荡缓慢上行的态势，行业主线仍不明了。整体机会上仍然体现在消费品行业频繁轮动和有催化事件的其他行业上，成长科技尽管近期上涨但主要是基于市场β，在市场缺乏持续性大级别β和行业重磅事件催化的前提下，仍难成为主线所在。可关注汽车、家电、 出行链、医药，以及银行、保险、贵金属。

责编:刘珺宇

校对:冉燕青

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