海螺水泥600585：22Q1需求承压行业错峰机制下显韧性

公司公布了2022Q1第一季度报告2022Q1公司营收254.6亿元，同比增长—26.1%，归母净利润49.25亿元，同比增长—15.2%Q1压力很大，成本也很高公司业绩基本符合我们的预期2022Q1由于房地产需求下降，加上3月下旬疫情控制升级影响施工，水泥需求相对低迷，价格从2021Q4的高点回落3月以后的施工旺季也呈现淡季态势，价格上涨乏力预计Q1自产自销水泥销量下降约10—15%，价格较2021Q4下降约100元/吨由于整体煤价维持高位，公司吨成本较2021年第四季度仅小幅下降，吨毛利与2021年第一季度大体相当水泥贸易量减少，每吨成本增加根据测算，公司2022Q1水泥贸易量同比大幅下降，因此表观收入大幅下降3月下旬华东出货受阻，公司规模效应受到一定影响三吨费同比小幅增长，使得公司利润降幅略大于销量降幅供给侧约束相对成熟，关注2022H2行业反弹机会我们注意到，2022年大部分地区同比收紧错峰生产政策，停窑天数大幅增加，避险需求下降此外，我们预计疫情控制结束后，基建稳增长将进一步升级，房地产调控也有望逐步放松需求可能从2022H2开始逐渐恢复，公司2021年年报公布的销售指引也在一定程度上反映了需求恢复的信心我们仍然认为，水泥行业有成熟的机制来对抗煤炭成本上涨和需求波动，第一季度的表现反映了行业龙头的业务弹性我们认为，2022年上半年良好的错峰生产将为H2奠定良好的基础，水泥行业可能会出现价格弹性建议维持盈利预测不变预计2022—2024年，公司营收为1692.6/1719.1/1741.7亿元，EPS为6.30/6.54/6.75元，对应4月28日收盘价40.1元，6.37/6.13/5.94倍PE考虑到H2基建稳定增长可能加强，估值小幅上调至7.5x2022E PE，目标价相应上调至47.25元，维持买入评级提示风险需求小于预期，成本高于预期，系统风险

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