8000亿元买断式逆回购落地利率仍现上行

11月17日，人民银行开展系列流动性操作，其中，以1.40%的固定利率开展2830亿元7天期逆回购操作，因当日有1199亿元逆回购到期，公开市场实现逆回购净投放1631亿元；同时，人民银行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有3000亿元同期限品种到期，此次操作实现加量续作5000亿元，延续了近期流动性调控的加码态势。

自2025年11月13日以来，上海银行间同业拆放利率多品种呈现上涨态势。具体来看，隔夜品种涨幅相对明显，从13日的1.3150%上涨至17日的1.5080%，累计上行19.3个基点；7天期Shibor由1.4740%上涨至1.5140%，上涨4个基点；1个月期Shibor从1.5180%上涨至1.5200%，微涨0.2个基点。

中信证券首席经济学家明明认为，近期资金利率有所上行，短期资金面受税期、政府债缴款等因素扰动，存在阶段性紧张。缺口主要源于政府债券集中发行、同业存单到期压力加大、税期缴款以及“双11”期间大量资金转入支付机构备付金账户，短期抽离银行体系流动性所致。明明进一步表示，在此背景下银行融出规模有所下滑，市场流动性并非全面宽松，但整体仍保持均衡合理。

值得注意的是，11月以来，人民银行对流动性的调控呈现“量增价稳”趋势。据统计，11月通过买断式逆回购已实现净投放5000亿元，规模较10月增加1000亿元，且这已是连续第六个月加量续作。对此，明明指出，短期资金面受税期、政府债缴款等因素扰动，存在阶段性紧张，凸显了人民银行意在提供更稳定的中期资金。当前操作利率保持稳定，重点在于维持流动性合理充裕，而非引导利率过快下行。

中国人民银行近日发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》也明确指出，下阶段将实施好适度宽松的货币政策。报告强调，要综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。

对于市场关注的降准降息窗口问题，东方金诚首席宏观分析师王青指出，年底前央行有可能实施新一轮降准。背后是综合外部环境波动、国内经济增长动能变化、物价走势以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，以“两个5000亿”政策措施推出为标志，年底前或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。

利率走势方面，明明进一步指出，受人民银行“保持流动性充裕”态度支撑，利率大幅走高风险有限。可能维持区间震荡。一方面经济弱复苏抑制利率上行空间，另一方面若稳增长政策推动通胀预期回升，利率向下空间有限。

展望四季度货币政策走向，明明预计，四季度货币政策将延续适度宽松，重点在于“量价协同、结构发力”:继续通过买断式逆回购、MLF等工具投放中期基础货币。此外，将用好科技创新、绿色发展、消费等领域再贷款工具，引导信贷结构优化，提升政策效率。

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