千禾味业603027：21年实现稳健增长期待渠道扩张逐季改善

事件:公司公布2021年年报2021年，公司实现营业收入19.25亿元，同比增长13.7%，实现净利润2.21亿元，同比增长7.58%，其中，21Q4实现营业收入5.7亿元，同比增长21.0%，净利润0.89亿元，去年同期亏损0.18亿元同时，公司公布了2022年第一季度报告22Q1公司实现营业收入4.82亿元，同比增长0.9%，实现净利润0.55亿元，同比增长38.5%投资要点:21Q4实现快速增长，22Q1营收增速承压在低价酱油渠道的扩张下，2Q14营收实现快速增长，21/21Q4营收19.25/5700亿元，同比增长+13.7%/+21.0%分产品看，公司21年酱油/醋收入11.82/322亿元，同比增长+12.2%/+分地区:2021年公司全国布局加快，东部/南部/中部/北部/西部地区实现营收3.88/1.21/1.80/2.67/9.42亿元，同比增长+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.4%/+同时，公司22Q1实现营收4.82亿元，同比增长+0.9%高基数背景下，疫情影响叠加，收入端略有压力产品方面:22Q1公司酱油/醋收入2.90/0.79亿元，同比增长—1.3%/+2.6%，分地区看，22Q1公司东部/南部/中部/北部/西部营收分别为0.85/0.27/0.43/0.72/2.5亿元，同比—8.0%/—3.1%/+12.6%/+15.7/+1.0%，东部和南部地区受其影响，预计22年，伴随着全国疫情的逐步稳定和精准防控，需求有望前期公司积极拓展渠道从经销商数量来看，22Q1末公司经销商数量较年初增加102家至1899家，预计经营状况将逐步好转成本上行背景下，21年/22Q1毛利率承压21年公司毛利率为40.38%，—3.47ptcs，销售费用率/管理费用率分别为20.15%/3.38%，+3.21/—0.25ptcs，21年公司净利润率为11.50%，—0.65 PTCS2Q1公司毛利率34.98%，—8.37ptcs同比，销售费用率/管理费用率15.06%/3.25%，—10.63/+0.03ptcs同比，2Q1公司净利润率11.46%，+3.11ptcs同比由于原材料成本上行，低毛利产品放量，21年毛利率承压22Q1由于原材料上行和运输成本增加，毛利率承压可是，在广告费用缩减的背景下，净利率水平保持稳定期待需求边际改善，持续释放利润弹性调味品行业疫情经过两年的逐步稳定，行业整体盈利水平有望上升，龙头企业仍将享受集中度提升的红利从公司层面:1)零添加酱油作为公司持续聚焦的核心品类，在消费升级和健康的趋势下仍有较大的增长空间，2)公司加大流通渠道拓展力度，在西南，华东的基础上逐步向华中，华北推广，不断加强电商渠道建设国有化的进程也在稳步推进伴随着近期新一轮股权激励的启动和公司产能的持续，公司业绩长期来看仍处于良好趋势投资建议:考虑疫情影响，我们预测公司2022—2024年营业收入分别为22.90/27.32/32.77元，同比增长19.0%/19.3%/20.0%，归母净利润308/4.02/4.83亿元，同比增长38.9%/30.7%/20.1%，对应的EPS分别为0.39/0.50/0.60元，维持公司增持—A投资评级风险:局部地区反复爆发，行业竞争加剧，原材料成本快速上涨，食品安全问题等

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